金徽酒年报点评:四季度增速回归
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   事件描述

  

   2018年营收14.6亿(+9.7%),归母净利2.6亿(+2.2%),EPS:0.71元;其中Q4营收5亿(+27.1%),归母净利9818万元(+28.7%)。公司拟每10股派现2.42元。

  

  

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   方正观点

  

   1、四季度增速回归,高端持续放量:公司Q3因阶段性控货及调整市场导致业绩波动,当季营收利润均大幅下滑,Q4市场理顺后销售逐步恢复正常,单季收入利润增速均提升至25%以上,成长回归;分产品看,百元以上价位同比增长31.9%至5.3亿,继续保持加速增长态势,预计金徽18年等次高端产品增长更快,百元和次高端价位仍是未来公司增长的核心驱动力;分区域看,甘肃东南部和河西市场环比均明显提速,在经过Q3市场调整后(发力农村市场,7月份成立乡镇市场事业部),甘肃中部市场已经止跌回升,Q4该区域营收达到6842万,同比增长194.3%,成效显著。2019年公司将推动万商联盟体系,进一步加强精细化运作,我们继续看好公司在高效管理下的成长潜力。

  

   2、省内下沉和大西北扩张发力推进,看好收入增长逐步提速:去年开始,公司市场推进提速,配套经销商队伍扩容也进入加速状态,18年省内/省外分别增加了53/28个,其中18Q4的拓展速度更加明显,仅东南区域单四季度就新增了17个经销商,可以看到,公司在省内渠道下沉以及省外扩张上已经开始发力,我们之前报告中提到的公司省内份额继续提升和次高端发力、省外泛区域化扩张、收入增长提速三大看点已逐步进入兑现期。但仍需强调,公司目前尚处于成长阶段,收入规模还较小,未来在产品结构和区域结构上还会继续加大费用投放,18年销售费用率同比提升1.8pct至15.7%已经有所体现,我们预计短期内净利率还会有所波动,但在规模效应形成后净利润会自然体现。

  

   3、机制灵活,激励充分,向上潜力较大:金徽酒是甘肃省白酒龙头企业,也是上市公司当中为数不多的民营酒企之一,经营机制灵活,管理务实,公司去年年中推出了非公开发行股份预案(已过会),拟引入经销商和员工持股,进一步扩大激励范围,可以充分绑定内部和渠道利益,增强竞争实力。此外,去年公司大股东的连续增持行为也显示出对未来发展的信心——累计增持8117.7万元,增持均价为15.82元/股,较现价溢价18.5%。目前公司尚处成长初期,未来向上潜力较大,建议继续重点关注。

  

   4、盈利预测与评级:预计19-21年EPS为0.81/0.96/1.13元,对应PE17/14/12倍,维持推荐评级。

  

   5、风险提示: 1)竞争加剧致费用提升;1)省外扩张不及预期;3)宏观经济大幅波动影响行业需求。

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