白酒加速增长 一线好于二三线 食品整体好于预期
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   本期投资提示:

  

   17Q1 食品饮料板块收入净利润增速均高于16年增速,食品饮料行业盈利能力呈改善趋势,整体情况略超预期。板块超额收益显著,食品加工板块与饮料制造板块的相对PE 水平与绝对PB 水平均低于均值水平,估值仍然不高,存在继续向上提升的空间。

  

   白酒:收入利润增速明显提速,行业维持高景气,趋势明确。板块呈现分化态势,一线酒好于二线酒,二线酒好于三线酒。板块业绩表现也验证了我们一直以来强调的观点:本轮白酒行业复苏是消费升级主导、是消费能力、消费人群和消费理念的变化,复苏具备持续性,此外,复苏是分化的复苏,消费升级拉动下,需求向高端酒、次高端酒和地方名酒集中,从收入和利润的驱动力上,高端酒是量价齐升、价格弹性显现,提价增利明显,次高端以量为主、扩容增长但竞争相对激烈,往往伴随费用的同步增长。因此,从现阶段的收入利润表现来看,高端酒的增速最好,其次是次高端及地方龙头。未来随着高端酒价格带不断抬升,以及企业自身的调整到位,次高端及地方龙头的弹性也会逐步显现。目前白酒板块整体估值仍然不贵,但结构失衡,此前市场对部分二三线品种过于乐观,导致预期和估值偏高,一线酒业绩不断超预期,估值仍然不贵。

  

  

   乳制品:乳制品行业重点覆盖公司的收入端呈现出弱复苏的态势,利润端在大包全脂奶粉、包材等成本上涨的情况下仍有相对稳定的增长。成本的上涨对乳制品行业整体毛利率水平呈现出一定的负面影响,但期间费用率也呈现出下降趋势,净利率水平小幅提升。

  

   调味品:16年行业收入表现相对平稳,17年一季度收入出现了较为明显的复苏,收入增速改善明显,利润增速一直维持在较高位。得益于行业较强的成本转嫁能力,行业毛利率水平稳中有升,费用率水平相对稳定,净利率水平稳步提升。

  

   肉制品:收入相对稳定,猪肉、鸡肉等价格的上涨影响了下游肉制品行业的盈利能力,利润增速有所下降,我们预计随着猪肉和鸡肉价格未来呈现下降趋势,行业整体盈利能力有望逐季改善。肉制品行业毛利率受成本上涨压力呈小幅下降趋势,费用率水平相对稳定,净利率季度间波动相对较大。

  

   食品综合:板块公司多为各个细分子行业龙头,所处行业差异较大,因此收入利润表现差异较大,建议精选高景气标的。食品综合板块公司毛利率水平整体相对平稳,费用投放压力仍然较大,净利率波动幅度较为明显,趋势持续向好的只有安琪酵母。

  

   啤酒:17年一季度,青啤、燕京、重啤以及珠江四个公司收入均实现了正增长,整体盈利能力有所好转。16年起啤酒行业的毛利率呈现小幅温和复苏趋势,费用率相对平稳但是略有下降,因此盈利能力有一定的改善。

  

   葡萄酒、黄酒及软饮料:黄酒板块除会稽山并表因素以外,收入和利润端无太大变化,毛利率略有下降。葡萄酒龙头张裕收入基本没有增长,毛利率企稳。软饮料龙头露露收入利润大幅下滑,毛利率企稳。百润底部复苏态势明确。

  

   核心推荐:泸州老窖、贵州茅台、五粮液、水井坊、洋河股份、古井贡酒;伊利股份、安琪酵母、重庆啤酒、中炬高新

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